华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对中裕科技进行研究并发布了研究报告《中裕科技(871694.BJ)》，给予中裕科技增持评级。
》研报附件原文摘录)
中裕科技(871694)
投资要点：
事件：2025H1公司实现营收3.59亿元(yoy+24%)、归母净利润5261万元(yoy+42%)、扣非归母净利润5198万元(yoy+45%)、经营性现金流净额684万元(同比回正)；2025Q2实现营收1.75亿元(yoy+5%)、归母净利润2152万元、扣非归母净利润2160万元。上半年公司整体收入有所提升，利润显著增长，现金流明显改善。
2025H1耐高压大流量输送软管营收yoy+36%，境外市场需求高增长带动毛利率上升。2025年上半年，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管业务分别营收24884万元(yoy+36%)、8415万元(yoy+4%)，毛利率分别为59.95%(yoy+5.01pcts)、36.47%(yoy+2.13pcts)；上半年公司境内、境外营收分别为7214万元、28674万元(yoy+45%)，境外收入高增长以及耐高压大流量输送软管毛利率同比提升主要系境外耐高压大流量输送软管产品的市场需求同比增加。油气行业对高压、耐腐蚀软管的需求因深海勘探和页岩气开发而增长，同时全球基建复苏(如东南亚、中东的智慧城市项目和非洲矿业开发)带动工程机械软管需求增长，两方面均为橡胶软管行业提供广阔市场空间。目前，沙特阿拉伯正在国内积极推进页岩气勘探开发项目，其目标是到2030年，成为仅次于美国和俄罗斯的世界第三大天然气生产国。贾富拉气田是中东地区最大的非常规页岩气田，该气田天然气储藏量约为229万亿立方英尺，沙特阿美公司正推动贾富拉气田的开发。随着项目持续进行，预计2030年沙特阿拉伯天然气日产量将超过1.4亿吨，受此带动，橡胶软管的海外市场需求或将进一步扩张。我们认为，公司全球化布局有望抓住境外市场需求增长的机遇，从而实现业务持续发展。
沙特工厂预计2025年12月末完成设备安装，研发重点布局智慧消防与海洋工程等领域。市场布局：公司国内外市场协同拓展，国内市场稳步开发；海外聚焦南美、中东、澳洲等新兴市场，在阿联酋、沙特及美国设有子公司，以提升海外交付响应效率。柔性增强热塑性复合管量产项目(沙特)已启动厂房改造，预计2025年12月末完成设备安装，建成后或将显著增强中东市场竞争力。行业布局：公司深耕应急救援、油气开采、农业水利、矿产开发等核心领域，依托产品广泛适用性推进技术研发与市场开拓。公司重点布局“智慧消防、智慧管道”方向，已成功研发无人机幕墙破拆系统、自发光消防水带逃生系统；与东南大学联合开发的“海洋工程用高性能特种纤维增强柔性复合软管”，获泰州市中小企业科技成果转化项目立项并通过验收。我们认为，公司多领域布局结合新品不断研发迭代有望为公司提升细分领域业务体量创造持续动力。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为23.4、18.0、14.5倍。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务2025年达产后将加速拓展中东与澳洲矿山市场，产业布局有望完善，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、下游行业需求波动风险、募集资金投资项目风险。
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