华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对邦德股份进行研究并发布了研究报告《邦德股份(838171.BJ)》，给予邦德股份增持评级。
》研报附件原文摘录)
邦德股份(838171)
投资要点：
事件：2025H1公司实现营收1.98亿元(yoy+13.53%)、归母净利润4710万元、扣非归母净利润4601万元，经营活动现金流净额达5275万元(yoy+0.33%)。2025Q2实现营收0.85亿元、归母净利润1804万元、扣非归母净利润1805万元。上半年公司整体收入有所提升，利润同比维稳，现金流情况良好。
2025H1冷凝器业务营收yoy+13%，横向开拓热交换产品系列丰富业务维度。2025H1公司冷凝器业务实现营收18608万元(yoy+13%)，毛利率为36.45%；油冷器、散热器分别280万元、21万元，毛利率分别为49.47%、54.89%。公司以汽车应用领域为核心，深耕并拓展热交换产品的多元化应用场景。目前，公司已成功实现储能、家用空调、工业设备等多领域产品的开发与销售。凭借现有冷凝器生产研发技术与同类热交换产品生产工艺的共通性，以及现有销售渠道的重叠优势，公司通过持续的技术研发投入，横向拓展热交换产品系列，有效推动了产品品类的多元化进程。展望未来，随着生产产能的提升，公司计划进一步聚焦热交换产品应用领域的深度发展，同时继续推进产品线的横向延伸，积极开拓新的产品系列及应用场景。我们认为，产品的多元拓展战略有助于公司在高附加值业务领域进行有效布局，从而为公司的长远发展注入强劲动力。
2025H1公司境外、境内营收分别yoy+12.51%、+16.13%，加强对东南亚等境外市场及境内市场开拓加深渠道建设。2025H1公司境外营收达14085万元(yoy+12.51%)、境内营收达5750万元(yoy+16.13%)。公司在稳固境外渠道的同时，积极拓展境内市场。公司后期业绩的增长点主要体现在以下方面，(1)市场多元化战略深化：公司持续降低对单一市场的依赖，积极构建多元化的区域销售网络，重点加强对东南亚、欧洲等境外市场的开拓；(2)境内外市场协同发力：在拓展境外市场的同时，公司同步加大境内市场的营销力度，稳步提升境内市场份额；(3)技术与渠道支撑：截至2025年6月30日，公司拥有65项专利，并与哈尔滨工业大学建立了技术合作关系。我们认为，境内外市场的协同开拓，将有效增强公司的市场适应能力与渠道建设能力。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45亿元，对应当前股价PE分别为25.3/20.8/16.9倍。我们看好公司产业链延伸优化带来的成本控制壁垒，以及未来苏州工厂产能释放后，通过积极拓展中冷器、散热器等产品线提供的潜在成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：人工成本上升风险、税收优惠政策变化风险、人民币兑美元汇率波动风险。
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